近日，專注于癌癥免疫療法的武漢濱會生物科技股份有限公司（簡稱“濱會生物”）向港交所提交上市申請書，聯(lián)席保薦人為華泰國際、招銀國際、中銀國際。

這更像是背水一戰(zhàn)。創(chuàng)業(yè)十六載，濱會生物通過七輪融資，融資額超10億元。然而，公司目前陷入“有收入，無產品；有產能，無銷量；有平臺，無品牌”的境地，現(xiàn)有研發(fā)管線能否成功也不確定。更緊迫的是，如今濱會生物現(xiàn)金流已然吃緊。近日披露的招股書中，該公司的風險提示密密麻麻，二級市場投資者會否買單，仍是未知數(shù)。

獨闖“無人區(qū)”

時間拉回2009年。濱會生物創(chuàng)始人劉濱磊從英國生物制藥公司BioVex Inc.（簡稱“BioVex”）辭職回到武漢。BioVex是一家專注于溶瘤病毒療法研發(fā)的公司，劉濱磊在該公司待了10年，先后擔任博士后研究員、高級科學家、首席分子生物學家。2010年，他在武漢創(chuàng)立了濱會生物。

溶瘤病毒療法，通俗來講就是“以毒攻毒”——用經過改造的病毒去感染并殺死癌細胞，同時激活人體自身的免疫系統(tǒng)來對抗腫瘤。

BioVex是全球溶瘤病毒藥物的“開山鼻祖”，其T-VEC產品為HSV-1（Ⅰ型單純皰疹病毒）路線樹立了標桿。作為原研發(fā)團隊的核心成員，劉濱磊負責制作T-VEC的大部分臨床前資料。此外，他還領導一系列結合免疫調節(jié)分子的創(chuàng)新HSV-1載體的設計、構建及臨床前測試。

據(jù)介紹，HSV-1路線就是“用改造后的口唇皰疹病毒治癌癥”——刪掉它的致病基因、插入抗癌基因，變成只殺癌細胞、不殺正常細胞的“智能導彈”。2015年，T-VEC（HSV-1路線）成為首款獲FDA批準的溶瘤病毒藥物，HSV-1路線成為目前溶瘤病毒領域最成熟、最主流的技術路徑，但缺點是競爭激烈，大家都擠在這條路上。

辭職創(chuàng)業(yè)后的劉濱磊選擇了HSV-2路線（Ⅱ型單純皰疹病毒）。這是一個“無人區(qū)”，不是因為技術原理不通，而是因為T-VEC的成功讓全行業(yè)形成了“HSV-1=安全區(qū)”的路徑依賴，資本、人才、監(jiān)管資源全部涌向已驗證的賽道，HSV-2路線因“非共識”而被遺棄。濱會生物因此成為徹頭徹尾的“孤勇者”——需要獨自承擔技術路線證偽的全部風險，若成功則獨占賽道，若失敗則十六年努力歸零。

回憶起這段創(chuàng)業(yè)史，劉濱磊頗為感慨，當時諸多藥企對溶瘤病毒療法并不熟悉，一聽到是用病毒來做藥，都覺得風險極高，以至于公司很長一段時間都沒能獲得融資支持。盡管HSV-2路線前景不明，但他和團隊還是決定一條道走到底。

“孤勇者”一頭扎進“無人區(qū)”，底氣首先來自對專業(yè)的自信。

招股書顯示，1986年至1989年，劉濱磊在中國疾病預防控制中心流行病微生物研究所（現(xiàn)稱為“中國疾病預防控制中心傳染病預防控制所”）任職，專注于微生物疾病的預防。自1992年10月起，他在南安普敦大學分子微生物學系擔任研究員，從事腸道病毒研究，其后在該大學醫(yī)學院的同一學系擔任博士后研究員，繼而自2007年起擔任客席研究員。2000年3月至2009年6月，他就職于BioVex，專注于溶瘤病毒藥物T-VEC（HSV-1路線）研發(fā)。目前，劉濱磊擁有約四十年的藥品研究、藥物開發(fā)及業(yè)務管理經驗。

劉濱磊認為，HSV-2更安全，基因容量更大，能裝下更多抗癌武器。劉濱磊選擇的路在全球范圍內幾乎沒有同行者，濱會生物幾乎是唯一一家將HSV-2推進到臨床后期的企業(yè)。

招股書顯示，截至2026年3月27日，濱會生物的管線包括兩款臨床階段候選藥物（即BS001及BS006），以及兩款臨床前階段候選藥物（即BR003及BS051）。其中，BS001（OH2注射液）是全球首款進入臨床階段并推進至Ⅲ期關鍵試驗的基于HSV-2的溶瘤病毒候選藥物，有潛力成為全球首款獲批的基于HSV-2的溶瘤病毒療法。BS001已獲得國家藥監(jiān)局及FDA用于治療晚期實體瘤的IND批準。針對選定的實體瘤類型（包括黑色素瘤、結直腸癌、膠質母細胞瘤、軟組織肉瘤及膽道癌等），公司正開發(fā)BS001作為單藥治療以及與其他藥物的聯(lián)合療法。

除了擁有核心產品臨床進度優(yōu)勢外，濱會生物還構建了生產資質壁壘。據(jù)招股書披露，它是目前中國唯一就溶瘤病毒藥物持有藥品生產許可證A證的公司，這一壁壘極高，它不僅是自己能生產這么簡單，而且還是監(jiān)管認可的CMC能力（藥品生產過程中化學、生產和質量控制的綜合能力）徽章，是成本結構的長期護城河，是BD談判的定價權來源，更是商業(yè)化先發(fā)優(yōu)勢的時間鎖。劉濱磊曾說，創(chuàng)新必須結合工藝穩(wěn)定，才是真正的創(chuàng)新。創(chuàng)新應包括兩部分：一是藥物的有效性，二是工藝的解決，尤其是對大分子藥物而言?！暗肅MC者得天下?！?/p>

盡管如此，BS001能否復制甚至超越T-VEC的成功，仍是未知數(shù)。

企業(yè)面臨背水一戰(zhàn)

科學家創(chuàng)業(yè)、無商業(yè)化產品、無產品銷售收入——這些被打在濱會生物身上的“標簽”，也讓外部投資者忍受煎熬。

2011年5月、2012年9月，波司登、武漢光谷生物創(chuàng)投基金等公司通過直接和間接方式參與濱會生物天使輪融資，2013年12月和2015年12月，濱會生物分別于武漢股權交易中心（股份代號為100155）及新三板（股份代號為834925）掛牌。2017年3月和2018年6月，濱會生物通過增資完成兩個階段的A輪前融資，深圳市達晨創(chuàng)坤股權投資企業(yè)（有限合伙）（簡稱“達晨創(chuàng)坤”）等公司入局。2018年9月樂普生物出資1.14億元獨攬濱會生物A輪融資。濱會生物2021年3月的B輪融資更是吸引了眾多機構參與，融資額為6.07億元，B+輪融資2.39億元。2023年12月，嘉興中博守中股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“中博守中”）增資2000萬元完成濱會生物IPO前最后一輪融資。至此，濱會生物累計進行了七輪外部融資，融資額超10億元。至此次H股IPO前，濱會生物的投后估值為32.20億元。

《經濟參考報》記者注意到，濱會生物2023年12月的后續(xù)融資到IPO前的估值大幅增加，主要是由于公司在中國進行針對黑色素瘤治療的Ⅲ期臨床試驗取得重大進展；公司已與FDA進行Ⅱ期臨床試驗結束（EOP2）會議，并分別于2024年12月及2025年9月獲許可直接進入治療黑色素瘤及結直腸癌的Ⅲ期試驗；BS001在膠質母細胞瘤治療中展現(xiàn)出治療潛力，多名患者在早期Ⅰ/Ⅱ期試驗中展現(xiàn)良好反應。

目前，濱會生物的外部投資者中，包括揚子江藥業(yè)、中金資本、前海母基金、祥峰投資、達晨創(chuàng)坤、樂普生物等知名公司，其最早期的投資人如波司登，持股已達15年之久。而這些投資能否順利退出，仍是個問號。

值得注意的是，濱會生物一直在籌劃上市，但過程頗為波折。2021年，公司就籌劃H股上市，2023年8月又轉向科創(chuàng)板，2024年初又計劃上北交所，2025年9月再次錨定H股，2026年3月，公司首次招股書失效，2026年4月2日，濱會生物重新遞交了招股書。

沖刺上市的途中，也有部分外部機構股東選擇退出。如2024年4月，公司股東達晨創(chuàng)坤將其持有的濱會生物股份中的67.38萬股轉讓給了中博守中，轉讓價為14.84元/股。2025年9月，濱會生物股東武漢華方健民醫(yī)潮投資合伙企業(yè)（有限合伙）將所持股份以18.22元/股的價格轉讓給中山遠道壹號股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），轉讓價遠低于其2021年約55.41元/股的入股成本。此外，還有其他類似的退出事件。

無論是對創(chuàng)始人劉濱磊，還是尚未退出的外部股東而言，濱會生物此次IPO顯得尤為關鍵，目前主要問題是公司現(xiàn)金流吃緊。

招股書顯示，2024年、2025年，濱會生物的營業(yè)收入分別為172.5萬元、88.4萬元，主要來自于提供研發(fā)服務、銷售研發(fā)用途的試劑和耗材等。來自五大客戶的收入分別占公司當期總收入的90.5%、93.9%；當期分別虧損1.13億元、1.20億元。

該公司近兩年的虧損主要由于研發(fā)開支、行政開支導致。2024年、2025年，濱會生物的研發(fā)開支分別為1.03億元、0.84億元，行政開支分別為0.33億元、0.52億元。

截至2025年底，濱會生物的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1.26億元，較2024年底的2.16億元減少41.76%，資金消耗速度較快。從2025年的情況來看，公司剛性、低彈性現(xiàn)金消耗量在1.46億元左右（包含研發(fā)開支、行政開支及其他經營開支等）。若濱會生物不能在2026年內完成港股IPO或大額BD交易，公司現(xiàn)有資金或將難以為繼。（實習生高羽翯對本文亦有貢獻）

（新華健康線索征集郵箱：cscdgxz@126.com）